每經(jīng)評論員 杜恒峰

8月13日盤中，滬指摸高至3688.63點，一舉突破2024年“9·24”行情3674.4點的高點，距近10年高點也僅一步之遙。股指上行催生了顯著的財富效應(yīng)，2024年9月18日至2025年8月12日，A股可比總市值增長32.3萬億元；即便剔除大股東及5%以上重要股東所持股份，A股自由流通市值也增長了14.8萬億元，這些財富切實轉(zhuǎn)化為了投資者的財務(wù)性收入。

盡管指數(shù)來到相近點位，但其內(nèi)在邏輯卻截然不同。“9·24”行情屬于典型的短期脈沖式行情，而在2024年10月8日沖高回落之后的10個月里，A股走出了市場更為期待的“小步慢牛”行情。為何A股能持續(xù)走強？筆者認為可從三個方面進行觀察。

一是政策利好密集落地，為資本市場穩(wěn)健運行筑牢了宏觀基礎(chǔ)。“9·24”行情始于當(dāng)時極端低迷的市場環(huán)境，彼時股指處于多年低點。當(dāng)月中央政治局會議部署下一步經(jīng)濟工作時，關(guān)于宏觀政策、資本市場等方面的重要表述，一舉扭轉(zhuǎn)了市場低迷情緒，點燃了投資者信心。不過，當(dāng)時的市場主要由樂觀預(yù)期驅(qū)動，從技術(shù)層面看存在調(diào)整需求。更關(guān)鍵的是，政策落地需要一個漸進過程，需逐步轉(zhuǎn)化為實際行動并對經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)影響，才能讓股指走勢更健康。自去年10月起，宏觀經(jīng)濟政策利好持續(xù)落地，例如央行持續(xù)降準(zhǔn)降息、“兩新”補貼力度加大等。這些政策的落地效果已得到驗證：中國外貿(mào)數(shù)據(jù)經(jīng)受住美國關(guān)稅戰(zhàn)考驗，前7個月同比增長3.5%；上半年GDP同比增長5.3%，完成全年目標(biāo)的確定性極高。一系列政策的托底，為資本市場走強注入了底氣。

二是資本市場改革成效顯現(xiàn)，為市場穩(wěn)健運行夯實了制度基礎(chǔ)。近一年半來，資本市場進入密集改革期，從融資端到投資端，再到監(jiān)管環(huán)節(jié)，市場面貌已煥然一新。在投資端，公募基金改革降低了持有者成本，浮動費率、基金自購等機制實現(xiàn)“激勵相容”，提升了投資者獲得感；被動投資快速發(fā)展，紅利主題、自由現(xiàn)金流主題等新產(chǎn)品入市，降低了市場波動率；國有商業(yè)保險公司和公募基金長周期考核落地、養(yǎng)老金入市等舉措，為市場引入了源源不斷的長期資金；中央?yún)R金公司作為“類平準(zhǔn)基金”的地位得到明確，成為穩(wěn)定市場的“定海神針”。在融資端，“并購六條”、科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層等舉措，提升了資本市場包容性，為硬核科技企業(yè)資本化提供了清晰路徑，激活了市場活力。同時，強監(jiān)管有力打擊財務(wù)造假、股價操縱、內(nèi)幕交易等違法行為，壓實了中介機構(gòu)責(zé)任，對配合造假的第三方也予以處罰，再加上行刑結(jié)合的監(jiān)管模式，形成了強大震懾，讓資本市場風(fēng)貌為之一新。

三是重回報、反內(nèi)卷及新質(zhì)生產(chǎn)力突破，為資本市場穩(wěn)健運行奠定了良好微觀基礎(chǔ)。上市公司是資本市場的核心主體，其質(zhì)量決定著資本市場的質(zhì)量，而評價上市公司優(yōu)劣的關(guān)鍵指標(biāo)，在于能否為投資者創(chuàng)造實實在在的回報。上市公司強制分紅制度的落地，成為倒逼企業(yè)提升經(jīng)營質(zhì)量的重要舉措。2024年A股公司合計現(xiàn)金分紅達2.4萬億元，創(chuàng)歷史新高。反內(nèi)卷舉措同樣助力上市公司提升經(jīng)營質(zhì)量，例如汽車行業(yè)60天賬期的要求，既減輕了上游供應(yīng)鏈企業(yè)的資金負擔(dān)，也讓整車企業(yè)得以更公平地參與競爭；光伏、鋰電、鋼鐵等行業(yè)的反內(nèi)卷行動，則提振了產(chǎn)品價格，改善了企業(yè)經(jīng)營狀況。此外，價格法修訂、規(guī)范地方招商引資等，將從制度層面有效治理“內(nèi)卷式”競爭。新質(zhì)生產(chǎn)力的突破對市場走勢也至關(guān)重要，“DeepSeek時刻”直接激活了整個科技板塊，還帶動了一級市場投融資；創(chuàng)新藥、人形機器人、腦機接口、商業(yè)航天、核聚變等領(lǐng)域的技術(shù)突破，也為對應(yīng)板塊創(chuàng)造了投資機會。

資本市場是一個復(fù)雜體系，其長期持續(xù)向好需要“萬事俱備”。從上述三個方面來看，有利條件已然齊備，市場向好的趨勢有望延續(xù)。