每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

近期，一份廣發(fā)證券關于白酒2025年三季報業(yè)績前瞻的研報引發(fā)關注。該份研報預測，頭部酒企五糧液三季度營收可能同比下滑30%、凈利潤同比下滑45%，與申萬、國信等多家頭部券商的預測數(shù)據(jù)差距較大。

那么，廣發(fā)證券關于五糧液凈利潤的預測依據(jù)到底是什么？《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者對此展開了調(diào)查分析。

廣發(fā)證券預測：五糧液三季度凈利潤下滑45%

上周，廣發(fā)證券發(fā)布《白酒持續(xù)調(diào)整，大眾品表現(xiàn)分化——2025年三季報業(yè)績前瞻》研報，對白酒上市公司三季度業(yè)績進行了詳細預測分析?？傮w來看，廣發(fā)證券認為，步入8月后，隨著政策在執(zhí)行層面的規(guī)范與完善，白酒需求環(huán)比有所改善，但同比仍承壓。從經(jīng)銷商回款進度看，預計廠商博弈下，多數(shù)廠家放松回款要求/不再強制性要求打款，部分頭部酒企表現(xiàn)相對較優(yōu)。

鑒于此，該券商預計2025年三季度白酒企業(yè)表端業(yè)績將進一步向?qū)嶋H動銷收斂。分價格帶看，預計高端酒中，貴州茅臺有望展現(xiàn)強韌性；次高端商務需求仍弱，汾酒優(yōu)勢領先；地產(chǎn)酒龍頭持續(xù)調(diào)整。

《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者注意到，廣發(fā)證券這份白酒公司業(yè)績預測數(shù)據(jù)整體上與其他券商較為一致，差距不大，但唯獨在對五糧液的判斷上顯得格格不入。

廣發(fā)證券稱，弱需求下，五糧液的普五批價持續(xù)回落，當前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶。2025年三季度公司著眼于長期高質(zhì)量發(fā)展，或?qū)⒅鲃舆M行調(diào)整，去化渠道庫存，穩(wěn)定產(chǎn)品價格、鞏固經(jīng)銷商信心。廣發(fā)證券預測，五糧液2025年三季度營收同比下滑30%，歸母凈利潤同比下滑45%。

而同樣是分析主動調(diào)整，相比之下，招商證券的預測則要溫和許多——五糧液多數(shù)經(jīng)銷商全年任務完成率較去年同期慢10%左右，前期普五批價較低導致經(jīng)銷商回款意愿較弱，近期酒廠返利與補貼力度加大，經(jīng)銷商信心有所提振，雙節(jié)動銷略好于競品；預計2025年三季度報表調(diào)整幅度環(huán)比擴大，利潤由于價格/補貼因素下滑高于收入，預計五糧液三季度收入和利潤同比減少8%和13%，報表進入出清。

對于券商的季報預測數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者以投資者身份致電五糧液證券部。該公司證券部工作人員回應稱：“今年國慶中秋雙節(jié)的動銷與往年相比，確實要平淡一些，但是（目前）沒法給一個定量的數(shù)據(jù)。至于券商的季報預測，每個券商的調(diào)研數(shù)據(jù)不同，得出的結論肯定也不同，是券商個人觀點。（對此）公司沒辦法去澄清，因為澄清回應券商預測就會涉及內(nèi)幕信息泄露，所以業(yè)績數(shù)據(jù)可以等我們?nèi)緢蟀l(fā)布?！?/p>

與此同時，廣發(fā)證券還發(fā)布了題為《五糧液（000858.SZ）量價需再平衡，下調(diào)今明年盈利預測》的研報。

對于五糧液高端產(chǎn)品占比逆勢上行的情況，廣發(fā)證券也理解為五糧液的供需關系需再平衡。其在研報中稱，2021年以來，伴隨著經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展，高端白酒的消費場景有所下降。在此背景下，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、今世緣等公司紛紛發(fā)力中低端產(chǎn)品。2022年~2024年，貴州茅臺的高端酒（茅臺酒）收入占比逐年下降，今年上半年由于政策端影響，貴州茅臺的高端酒（茅臺酒）占比回落幅度加大。

而五糧液的高端酒占比變化趨勢則恰好相反——2022年~2024年，高端酒（五糧液產(chǎn)品）占比逐年上升，2025年上半年上行斜率還有小幅增加。五糧液高端產(chǎn)品營收占比與行業(yè)趨勢相悖，結合市場價格的下行來看，或可以反映出五糧液為了奮力完成年度目標，推動高端酒銷售。

最后，廣發(fā)證券在進行未來三年業(yè)績預測時表示，五糧液2025年和2026年或?qū)⒂瓉順I(yè)績持續(xù)下滑，預計2026年凈利潤將下滑至236.5億元。

對于廣發(fā)證券這番預測到底有哪些確切數(shù)據(jù)支撐，《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者致電研報發(fā)布者廣發(fā)證券分析師符蓉座機，但截至發(fā)稿未能接通，其也未在郵件進行回應。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 資料圖