每經記者｜王硯丹    每經編輯｜彭水萍    

一年前，2024年9月24日，國新辦新聞發(fā)布會重磅推出“降準降息+股市支持工具”組合拳，以系統(tǒng)性政策力量砸開A股三年調整的堅冰，為中國資本市場注入關鍵動能。

一年后的今天，這場被命名為 “9·24行情” 的變革，已然開啟A股史上具有深遠意義的慢牛征程：滬深總市值從81.8萬億躍升至116.6萬億（首破百萬億大關）；寒武紀取代貴州茅臺成 “股王”；外資從連續(xù)兩年減持轉為凈流入超百億美元；上市公司上半年研發(fā)投入超8100億元…… 

所有數據的背后，是政策從 “托底” 到 “制度建設” 的升華，是資金從 “小票博弈” 到 “龍頭集中” 的轉向，是市場從 “融資優(yōu)先” 到 “投資-融資良性循環(huán)” 的質變。

站在一周年節(jié)點回望，“9·24行情”是投資者信心恢復與市場生態(tài)重塑的重要里程碑，更是A股市場高質量發(fā)展的全新起點——一個以科技為主線、以龍頭為核心、以慢牛為特征的全新資本市場，正承載著經濟轉型的使命，成為中國科技創(chuàng)新與產業(yè)升級的 “孵化器”。

政策筑基：多維度舉措構建市場支撐體系

回溯2024年9月24日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會在國新辦新聞發(fā)布會上聯(lián)合出臺“穩(wěn)地產、穩(wěn)股市、穩(wěn)經濟”一攬子金融政策，成為行情啟動的關鍵節(jié)點。當天，上證指數、創(chuàng)業(yè)板指分別收漲4.15%、5.54%，市場即時反應積極。 在穩(wěn)股市政策層面，央行創(chuàng)設“證券、基金、保險公司互換便利”與支持回購增持股票的“專項再貸款”兩大貨幣政策工具；證監(jiān)會提出支持長期資金入市、鼓勵并購重組；金融監(jiān)管總局明確金融資產投資公司可作為銀行體系支持創(chuàng)業(yè)投資的“新抓手”。

此后，資本市場政策陸續(xù)落地：2024年9月底，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，并就《上市公司重大資產重組管理辦法》修訂公開征求意見，滬深交易所同步擬修訂重組審核規(guī)則以精簡流程、縮短時間；同期，中央金融辦與證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市的指導意見》，明確“長錢長投”制度方向。

2025年，一系列政策進一步細化：

1月22日，經中央金融委員會審議同意，多部門聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，重點引導商業(yè)保險資金、社?；?、養(yǎng)老金等加大入市力度。

1月26日，證監(jiān)會發(fā)布《促進資本市場指數化投資高質量發(fā)展行動方案》，旨在優(yōu)化資源配置、服務財富管理。

5月7日，《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》出臺，引導行業(yè)從“重規(guī)模”向 “重回報”轉型。

6月18日，科創(chuàng)板增設科創(chuàng)成長層，增強制度包容性以服務科技創(chuàng)新與新質生產力發(fā)展。

據證監(jiān)會主席吳清介紹，國務院2024年出臺新“國九條”后，證監(jiān)會已會同相關方面推出60余項配套規(guī)則，資本市場基礎制度與監(jiān)管底層邏輯得到全方位完善，為市場穩(wěn)定發(fā)展奠定制度基礎。

“資金供給+市場機制+生態(tài)優(yōu)化”的三維政策協(xié)同，疊加資本市場基礎制度完善、投資者結構優(yōu)化，為行情演繹提供了支撐。A股市場面貌發(fā)生了深刻變化。 

變化一：市值規(guī)模與股價表現(xiàn)雙突破

東方財富Choice數據顯示，去年9月24日以來，截至2025年9月中旬，深證成指累計漲幅高達61.7%，分別超出納斯達克綜合指數（25.91%）、日經225指數（19.41%）逾30個百分點；恒生指數年內漲幅突破45%，較標普500指數（16.54%）的領先優(yōu)勢超過20個百分點，中國資產的全球配置價值進一步凸顯。

隨著行情從熊轉牛，A股市值也大幅增長。

東方財富Choice數據顯示，2024年9月24日，滬深兩市總市值為81.8萬億元，2025年9月19日，該數據增加至116.6萬億元（首破百萬億大關），絕對金額增加了34.8萬億元，增幅為42.54%。北交所總市值從2885.02億元增加至9087.94億元，絕對金額增加了6202.92億元，增幅高達215%。

變化二：資金持續(xù)流入

中國資產的吸引力不僅體現(xiàn)在股價漲幅、市值增加上，更反映在資金的持續(xù)流入中。

7月22日，在國新辦新聞發(fā)布會上，國家外匯管理局國際收支司司長賈寧表示，今年以來，外資配置人民幣資產總體保持穩(wěn)定，外資投資人民幣債券規(guī)模上升。

外資投資境內的股票總體向好，上半年外資凈增持境內股票和基金101億美元，扭轉了過去兩年總體凈減持的態(tài)勢，尤其是在5、6月份凈增持規(guī)模增加至188億美元，顯示全球資本配置境內股市的意愿增強。未來外資配置人民幣資產仍具有較穩(wěn)定和可持續(xù)的增長空間。 

變化三：資金從“小票博弈”轉向“龍頭集中”，雙輪驅動格局形成

與歷史全面牛市不同，“9·24行情”呈現(xiàn)出顯著的結構性特征。資金從過去的“小票博弈”轉向“龍頭集中”，高股息板塊與科技成長形成雙輪驅動格局，成為市場上漲的核心引擎。

一組數據能更直觀說明上述結論。以下是2024年9月24日和2025年9月19日A股行業(yè)市值對比表格：

從上述表格可清晰地看出，2024年9月24日到2025年9月19日，金融行業(yè)總市值從17.42萬億元增至21.8萬億元，增幅25.18%，繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)首位，“壓艙石”作用凸顯。電子設備行業(yè)表現(xiàn)更為搶眼，總市值從6.37萬億元躍升至13.58萬億元，增幅113%，排名從第三升至第二；信息技術行業(yè)市值增長60.13%，兩大科技板塊成為增長引擎。

銀行股搭臺，科技主線唱戲。一年時間，以農行、工行、建行為代表的銀行板塊多次刷新歷史新高。特別引人關注的是2025年8月6日，農業(yè)銀行收盤上漲1.22%，在創(chuàng)歷史新高的同時，其當天收盤A股市值超越工商銀行，達到2.11萬億元，首次奪得A股市值冠軍寶座。在此之后，2萬億市值“大象”繼續(xù)起舞，9月初農行A股股價突破7元大關，再次刷新歷史高點。

科技板塊中，8月27日，寒武紀盤中股價首次超越貴州茅臺。8月28日，寒武紀報收1587.91元，超越貴州茅臺當天的收盤價1446.1元，正式成為A股第一高價股。這也是近十年來，A股市場第一高價股寶座首次易主。9月15日，寧德時代突破2021年歷史新高。“寧王”“寒王”花開并蒂，成為新一代“股王”。

“9·24行情”以來，科技線可謂“牛股輩出”，典型代表就是“十倍股”勝宏科技以及“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），這也讓期間重倉這些科技線龍頭的基金賺得盆滿缽滿，如諾德新生活混合C近1年收益率超180%。

另外，創(chuàng)新藥板塊也異軍突起，成為結構性行情的重要組成部分。恒瑞醫(yī)藥、藥明康德等龍頭企業(yè)年內漲幅均超過50%，反映出市場對醫(yī)藥創(chuàng)新長期價值的重新認知。

變化四：投資者積極入市，投資-融資良性循環(huán)正在形成

值得一提的是，在資本市場交易活躍的背景下，A股投資-融資之間的良性循環(huán)正逐步形成。

據中國上市公司協(xié)會發(fā)布的最新報告，截至8月31日，滬深北交易所共5432家上市公司披露2025年半年度報告。上半年，全市場上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.01萬億元，同比增長0.16%；實現(xiàn)凈利潤3萬億元，同比增長2.54%。我國上市公司產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化，內生動能基礎穩(wěn)步夯實，科技敘事主線愈發(fā)鮮明，新質生產力加速成長，股東回報意識不斷增強，高質量發(fā)展取得積極成效。

另外，在資本市場的助力下，產業(yè)向新向綠明顯。數據顯示，2025年上半年，上市公司加快培育創(chuàng)新動能，全市場研發(fā)投入超8100億元，同比增長3.27%，增速較上年同期提升近2個百分點。整體研發(fā)強度2.33%，同比小幅提升。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所研發(fā)強度分別為4.89%、11.78%、4.63%，科技屬性進一步凸顯。戰(zhàn)略性新興產業(yè)、高技術制造業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新示范效應，研發(fā)強度分別高于整體3.29個、4.44個百分點。全市場113家公司研發(fā)投入超10億元，926家公司研發(fā)強度超10%。

與此同時，上市公司回報股東的意識也不斷增強。上市公司利潤分配走向常態(tài)化、規(guī)范化。截至8月31日，818家上市公司公布一季度、半年度現(xiàn)金分紅方案，較上年同期增加141家，其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所289家公司公告中期分紅。上市公司現(xiàn)金分紅總額達6497億元，分紅公司整體股利支付率31.97%，行情的持續(xù)深化重塑了投資者信心，也加快了增量資金入市步伐。

上交所最新數據顯示，2025年8月A股新增開戶數265.03萬戶，環(huán)比增長約35%，連續(xù)3個月回升；今年前8個月新開戶數合計1721.17萬戶，同比增長約48%。

交易的活躍度更能直觀顯現(xiàn)投資者入市熱情。自今年8月13日以來，截至9月19日，A股市場成交額連續(xù)28個交易日超過2萬億元，再度刷新歷史紀錄。今年9月以來，A股市場日均成交額達2.48萬億元，較去年同期增長逾3倍。

更具標志性的是兩融市場的爆發(fā)式增長。9月1日，A股兩融余額達到2.3萬億元，超過了2015年的最高數值，創(chuàng)歷史新高。9月18日，兩融余額進一步攀升至2.4萬億元，占A股流通市值達到2.54%；當天兩融交易額3735.44億元，占A股成交額11.8%。 

展望未來：生態(tài)重塑下的長期向好新格局

從總市值突破100萬億元的規(guī)?？缭剑劫Y金結構、市場生態(tài)的深層變革，“9·24行情”一周年不僅是中國資本市場的階段性里程碑，更為未來發(fā)展奠定了堅實基礎。

諾德新生活基金經理周建勝表示，2024年9月24日，A股市場在政策組合拳的推動下迎來強勢反彈，開啟了被稱為“9·24行情”的新一輪上漲周期。本輪行情并非簡單的政策刺激或超跌反彈，而是在系統(tǒng)性政策發(fā)力、盈利基本面修復和中長期資金入市等多重因素共同作用下的結果，意味著A股市場或正逐步進入長期向好的“新格局”。

同時，他指出，“9·24行情”一周年不僅是市場的反彈，更是A股生態(tài)重塑的起點。政策效應正從中短期托底轉向中長期制度建設，盈利底或已顯現(xiàn)，資金結構持續(xù)優(yōu)化。盡管外部環(huán)境復雜，但中國經濟韌性強、回旋余地大，資本市場在推動科技創(chuàng)新與產業(yè)轉型中發(fā)揮著不可替代的作用。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇也指出，本輪A股牛市與以往相比有顯著不同。資金結構上，機構資金主導，中長期資金如保險、養(yǎng)老金等持續(xù)入市，外資流入呈現(xiàn)“低換手”特性，推動市場從“題材炒作”向“盈利驅動”轉變。市場特征呈現(xiàn)慢牛態(tài)勢，行業(yè)輪動有序，估值體系因外資偏好而重構。政策環(huán)境上，支持力度空前，如“9·24”金融組合拳、推動中長期資金入市等，同時注冊制深化與退市機制完善，市場從“重融資”向“重回報”轉變。市場生態(tài)也在優(yōu)化，市場運行更穩(wěn)健，財富效應更具可持續(xù)性，股市正替代房地產成為居民資產新蓄水池。

對于后市機會，上海證券研究所所長花小偉認為，在高位震蕩行情中，結構性的機會仍然可觀，除了新興科技外，建議關注光伏、電池、稀土、券商等相關機會。

光大證券策略首席分析師張宇生則指出，在產業(yè)政策支持下，當前新興科技技術不斷突破，未來科技產業(yè)景氣度有望持續(xù)上行，疊加海外流動性邊際改善推動市場風險偏好抬升，未來新興科技或仍將是主線。此外，受益于“反內卷”政策的光伏、有色金屬、建筑材料等行業(yè)也有潛在機會，隨著當前“反內卷”政策積極推進，相關行業(yè)供需格局有望改善，盈利能力有望顯著提升，值得關注。

記者手記：從信心重塑到生態(tài)煥新

2024年9月24日，A股市場在政策組合拳的推動下迎來強勢反彈。

經過一年的落子生根，這場被稱為“9·24”新政的重磅改革，正悄然重塑中國資本市場的生態(tài)肌理。

這場新政始終錨定投資者核心關切，通過對投資端、融資端、上市公司治理等全方位立體式改革，用實實在在的變化不斷增強投資者信心，使得資本市場逐漸成為守護居民財富的“新蓄水池”。

長錢“活水”涌流，投資者有了“穩(wěn)”的底氣。2025年1月，多部門聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，重點引導商業(yè)保險資金、社?；?、養(yǎng)老金等加大入市力度?！耙L錢、促長投”的改革邏輯，正在從政策文本轉化為市場動能。當保險資金長期股票試點規(guī)模突破2200億元，當公募基金總規(guī)模穩(wěn)穩(wěn)站上35萬億元臺階，這些數字背后不是冰冷的統(tǒng)計，而是為資本市場注入“穩(wěn)得住、走得好”的堅實底氣。以往普通投資者面對市場波動時的焦慮感，正隨著中長期資金的持續(xù)入市被慢慢稀釋。

融資端“精準滴灌”，市場有了“新”的活力。2024年9月底，“并購六條”優(yōu)化審核規(guī)則，一年時間內披露230單重大資產重組，有力支持了上市公司產業(yè)整合。債券市場“科技板”今年5月落地，為創(chuàng)新型企業(yè)打開了新的融資通道，助力科技企業(yè)“新苗”拔節(jié)生長。當更多深耕芯片、生物醫(yī)藥、新能源的科技企業(yè)通過資本市場獲得發(fā)展資金，不僅推動了產業(yè)升級，也讓投資者有機會分享中國創(chuàng)新發(fā)展的紅利，這種“產業(yè)-市場-居民”的良性循環(huán)，讓財富增長有了堅實的產業(yè)支撐。

上市公司“提質去蕪”，市場有了“凈”的生態(tài)。對于普通投資者而言，上市公司的質量直接決定了財富的“安全邊際”。2025年1月1日，退市新規(guī)正式全面實施。退市新規(guī)聚焦于提升存量上市公司整體質量，通過嚴格退市標準，加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”的出清力度，同時拓寬多元退出渠道，切實加強退市公司投資者保護。當“害群之馬”被逐步清除，優(yōu)質企業(yè)獲得更多估值溢價，居民手中的股票、基金持倉才更有“含金量”，這種“良幣驅逐劣幣”的生態(tài)優(yōu)化，是對投資者權益最實在的保護。

一年多來，資本市場的生態(tài)之變或許沒有立竿見影的“暴富效應”，但這種從“投機市”向“價值市”、從“政策市”向“市場市”的轉型趨勢，正充分踐行“以投資者為本”的建設理念。當資本市場成為普通人分享經濟增長、實現(xiàn)資產保值增值的“蓄水池”，它所承載的不僅是資金與數據，更是千萬家庭對美好生活的向往。

記者|王硯丹

編輯|彭水萍

視覺|鄒利

排版|彭水萍