每經(jīng)記者｜袁園    每經(jīng)編輯｜陳旭    

又一家銀行股被險(xiǎn)資舉牌。

8月13日晚間，民生人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)民生保險(xiǎn)）在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布公告稱(chēng)，民生保險(xiǎn)于8月11日在場(chǎng)內(nèi)增持浙商銀行100萬(wàn)股H股，耗資約277萬(wàn)港元。

此次增持前，民生保險(xiǎn)持有浙商銀行H股2.95億股，占該行H股總股本的4.98%；增持后，民生保險(xiǎn)持有浙商銀行H股2.96億股，持股比例升至5%。根據(jù)港股市場(chǎng)規(guī)則，這一情況觸發(fā)舉牌。

舉牌前后民生保險(xiǎn)持有浙商銀行H股數(shù)量情況

據(jù)悉，民生保險(xiǎn)本次舉牌浙商銀行H股股票的資金來(lái)源系公司的分紅賬戶資金。民生保險(xiǎn)表示，根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2014〕13號(hào)）和《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕63號(hào)）相關(guān)規(guī)定，公司將本次舉牌浙商銀行H股股票納入權(quán)益類(lèi)投資管理。

民生保險(xiǎn)持有浙商銀行H股比例上升至5%

港交所披露易信息顯示，8月11日，民生保險(xiǎn)在場(chǎng)內(nèi)增持100萬(wàn)股浙商銀行H股股份，每股作價(jià)2.7679港元，耗資約277萬(wàn)港元。增持完成后，民生保險(xiǎn)持有浙商銀行H股股份約2.96億股，占其H股總股本的比例約5.0002%，達(dá)到舉牌條件。

據(jù)悉，本次民生保險(xiǎn)通過(guò)受托管理人——民生通惠資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司管理的賬戶增持并舉牌浙商銀行H股，未有其他關(guān)聯(lián)方及一致行動(dòng)人參與本次舉牌。截至2025年8月11日，民生保險(xiǎn)持有浙商銀行H股股票的賬面余額為13.24億元，占上季度末總資產(chǎn)的比例為0.93%。

公開(kāi)資料顯示，浙商銀行是12家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行之一，于2004年8月18日正式開(kāi)業(yè)，總部設(shè)在浙江杭州，系全國(guó)第13家“A+H”上市銀行，在全國(guó)22個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及香港特別行政區(qū)設(shè)立了362家分支機(jī)構(gòu)。

2024年，浙商銀行營(yíng)業(yè)收入676.50億元，較上年增長(zhǎng)6.19% ；歸屬于本行股東的凈利潤(rùn)151.86億元，較上年增長(zhǎng)0.92%。截至2024年末，總資產(chǎn)3.33萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)5.78%；總負(fù)債3.12萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)5.70%；資本充足率12.61%、一級(jí)資本充足率9.61%、核心一級(jí)資本充足率8.38%，均保持合理水平。

一季報(bào)顯示，浙商銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.05億元，同比減少7.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為59.49億元，同比增長(zhǎng)0.61%。截至今年一季度末，浙商銀行資產(chǎn)總額為3.44萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)3.54%；發(fā)放貸款和墊款總額為1.89萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)1.81%。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至今年一季度末，浙商銀行不良貸款率為1.38%，與上年末持平；撥備覆蓋率為171.21%。

雖然民生保險(xiǎn)并未披露舉牌浙商銀行背后的投資邏輯，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，民生保險(xiǎn)與浙商銀行的淵源頗深。民生保險(xiǎn)的第一大股東是萬(wàn)向控股及其關(guān)聯(lián)方上海冠鼎澤，二者合計(jì)持有民生保險(xiǎn)43.84%股權(quán)。而浙商銀行的創(chuàng)始股東之一同樣也是萬(wàn)向控股，二者在股東上有著明顯的交集。

此外，早在2015年，民生保險(xiǎn)就參與了浙商銀行的A股配股，截至一季度末，民生保險(xiǎn)還位列浙商銀行A股十大流通股東之列。

由此分析，民生保險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)比較看好浙商銀行，舉牌其H股也在情理之中。

專(zhuān)家：險(xiǎn)資舉牌H股，能以更低成本獲取同等權(quán)益

值得一提的是，看好銀行股的不只是民生保險(xiǎn)，平安人壽、新華保險(xiǎn)、瑞中保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)也在年內(nèi)舉牌銀行股。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有7家銀行被險(xiǎn)資舉牌，分別是中信銀行、招商銀行、杭州銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、浙商銀行、鄭州銀行。

在上述保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中，舉牌銀行股最頻繁的莫過(guò)于中國(guó)平安，上半年中國(guó)平安旗下的平安人壽已連續(xù)多次舉牌招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行等銀行股。

“險(xiǎn)資舉牌銀行股，核心邏輯是‘資產(chǎn)荒’下的確定性溢價(jià)。長(zhǎng)端利率快速下行，傳統(tǒng)固收收益逼近負(fù)債成本紅線；銀行板塊股息率普遍在5%以上，高于10年期國(guó)債200bp（基點(diǎn)），且分紅穩(wěn)定、資本充足率回升，兼具債性與股性。”國(guó)際注冊(cè)創(chuàng)新管理師、鹿客島科技創(chuàng)始人兼CEO盧克林接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者書(shū)面采訪時(shí)表示，監(jiān)管層面，償二代二期對(duì)銀行股風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，資本占用降低約三成；IFRS9（新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）下高分紅銀行可平滑利潤(rùn)表波動(dòng)，險(xiǎn)資舉牌后計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益），既鎖定票息又避免市價(jià)劇烈沖擊凈值。簡(jiǎn)單講，銀行是當(dāng)下唯一能同時(shí)滿足收益、償付能力與會(huì)計(jì)訴求的“準(zhǔn)固收”資產(chǎn)。

值得關(guān)注的是，險(xiǎn)資對(duì)銀行股的“熱情”大多集中在H股。為何險(xiǎn)資熱衷于在港股舉牌銀行股呢？

中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書(shū)長(zhǎng)袁帥接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者書(shū)面采訪時(shí)表示，險(xiǎn)資偏好在港股舉牌銀行股的背后，是港股市場(chǎng)特有的制度安排與估值邏輯。

首先，港股銀行股普遍存在折價(jià)現(xiàn)象，AH股溢價(jià)率長(zhǎng)期維持在20%~30%區(qū)間，同樣資質(zhì)的銀行H股價(jià)格顯著低于A股，險(xiǎn)資能夠以更低成本獲取同等權(quán)益，提升投資性價(jià)比。例如此次民生保險(xiǎn)增持浙商銀行H股耗資約277萬(wàn)港元，若在A股市場(chǎng)完成同等增持，成本將有較大幅度的提高。

其次，港股市場(chǎng)流動(dòng)性機(jī)制更靈活，舉牌后險(xiǎn)資可根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整持倉(cāng)，且港股通機(jī)制下內(nèi)地險(xiǎn)資可直接參與交易，減少跨境資金調(diào)配成本。

再次，港股對(duì)信息披露的要求相對(duì)寬松，險(xiǎn)資舉牌后無(wú)需立即披露詳細(xì)持倉(cāng)計(jì)劃，為后續(xù)操作保留策略空間。

此外，港股銀行股的股東結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者占比較高，險(xiǎn)資舉牌后更易與長(zhǎng)期投資者形成共識(shí)，推動(dòng)股價(jià)向合理價(jià)值回歸，而非面臨短期投機(jī)資金的擾動(dòng)。

券商：險(xiǎn)資增配銀行股空間依然較大

在從業(yè)者和分析人士看來(lái)，雖然險(xiǎn)資在年內(nèi)已多次舉牌銀行股，但未來(lái)增配銀行股的空間依然很大。

“險(xiǎn)資對(duì)銀行股的增配空間可以從兩個(gè)方面進(jìn)行考慮。”天風(fēng)證券分析稱(chēng)，其一，是新增保費(fèi)投資A股帶來(lái)的增量資金。證監(jiān)會(huì)明確要求“力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股市場(chǎng)”。對(duì)于新增保費(fèi)，分別采用5家大型國(guó)有險(xiǎn)企的總保費(fèi)收入、扣除保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用和業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的保費(fèi)收入兩個(gè)口徑進(jìn)行衡量。測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2025年險(xiǎn)資將分別為銀行股帶來(lái)1404億元、737億元增量資金。假設(shè)2024年新增保費(fèi)收入25%投向A股市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2025年銀行股增量資金較2024年增長(zhǎng)29%。

其二，是用足權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置上限帶來(lái)的增量資金。目前財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司的理論權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置上限為其上季末總資產(chǎn)的30%。長(zhǎng)期來(lái)看，用足權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置上限或至少擴(kuò)張2432億元險(xiǎn)資持倉(cāng)銀行股市值。

無(wú)論是監(jiān)管引導(dǎo)下新增保費(fèi)入市，還是提升存量資產(chǎn)中權(quán)益配置比例，險(xiǎn)資或?qū)⒊掷m(xù)為銀行股帶來(lái)可觀的增量資金，資金面驅(qū)動(dòng)下銀行股估值仍有修復(fù)空間。

中國(guó)銀河證券亦表示，預(yù)計(jì)低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒現(xiàn)象仍將延續(xù)，險(xiǎn)企對(duì)于穩(wěn)健高收益資產(chǎn)具有長(zhǎng)期配置需求。當(dāng)前銀行板塊股息率約4%，仍處于行業(yè)前列，H股股息率更加顯著，且銀行分紅穩(wěn)定、估值較低、業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，有望持續(xù)吸引險(xiǎn)資流入。此外，考慮到中小險(xiǎn)企將自2026年1月起實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，銀行板塊增量資金有望進(jìn)一步擴(kuò)容。

從險(xiǎn)資的投資邏輯和布局來(lái)看，盧克林認(rèn)為，險(xiǎn)資仍將圍繞“現(xiàn)金流可見(jiàn)、政策逆風(fēng)最小”兩條主線進(jìn)行布局。除銀行外，高壁壘公用事業(yè)（區(qū)域電網(wǎng)、水務(wù)環(huán)保）、收費(fèi)型基礎(chǔ)設(shè)施（港口、高速、產(chǎn)業(yè)園REITs）將持續(xù)獲資金增配；醫(yī)療健康板塊中，營(yíng)利性醫(yī)院、醫(yī)藥流通龍頭具備穩(wěn)定分紅與政策免疫特征，也是重點(diǎn)方向。另類(lèi)資產(chǎn)方面，核心寫(xiě)字樓、長(zhǎng)租公寓等不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，若可提供5.5%以上凈現(xiàn)金分派率，險(xiǎn)資將通過(guò)Pre-REITs（基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的前融模式）或類(lèi)REITs基金提前鎖定。

“未來(lái)一年，險(xiǎn)資偏好‘高股息+低波動(dòng)’資產(chǎn)，行業(yè)輪動(dòng)讓位于現(xiàn)金流質(zhì)量?！北R克林表示。

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