每經(jīng)記者｜胥帥    每經(jīng)編輯｜董興生    

“長江后浪推前浪，世上新人趕舊人”，這句古詩也可以用到資本市場，比如大族激光和它的子公司大族數(shù)控。

8月8日，大族數(shù)控（301200.SZ，股價(jià)93.38元，市值397.34億元）股價(jià)又創(chuàng)新高，已經(jīng)將大族激光（002008.SZ，股價(jià)30.8元，市值317.12億元）的市值甩到了身后。并且，大族激光所持有大族數(shù)控股份的市值也高于其自身市值。

子公司市值勝過母公司，究其原因可以從股本結(jié)構(gòu)和主營業(yè)務(wù)來看。相比而言，子公司的股本籌碼更輕，業(yè)務(wù)更聚焦。

子公司市值超過母公司

8月8日，大族數(shù)控股價(jià)又創(chuàng)新高，市值更是逼近400億元。根據(jù)開盤啦統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月21日到8月8日，大族數(shù)控股價(jià)區(qū)間漲幅98.85%，排名兩市第九。大族數(shù)控的控股股東正是大族激光，持股比例達(dá)到83.63%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前，大族激光市值只有317.1億元，落后于大族數(shù)控。按照大族激光持股比例計(jì)算，大族激光持有大族數(shù)控股份的市值都達(dá)到332.26億元。

這構(gòu)成了一個(gè)有意思的對比。資本市場為什么會(huì)出現(xiàn)這一現(xiàn)象？這可以從雙方股本結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)兩大方面進(jìn)行分析。

先看股本結(jié)構(gòu)，盡管大族數(shù)控總市值為397.3億元，但流通市值僅有58.16億元，其總股本為4.26億股，僅有6229萬流通股。2022年上市的大族數(shù)控是典型的次新小盤股，截至今年一季度末，公司前十大流通股東累計(jì)持有2044.62萬股，累計(jì)占流通股比例為35.02%，普通股股東總數(shù)不過2.08萬。

相比而言，大族激光就是老股票了，總股本達(dá)到10.3億股，截至一季度末的普通股股東總數(shù)也達(dá)到15.76萬，股本結(jié)構(gòu)明顯要分散許多。

再看主營業(yè)務(wù)，大族數(shù)控的主營業(yè)務(wù)是現(xiàn)在火熱的PCB（印制電路板），公司去年年報(bào)就提到“成為世界范圍內(nèi)最受尊敬和信賴的PCB裝備服務(wù)商”。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.6億元，同比增長27.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17億元，同比增長83.60%。

公司此前在互動(dòng)平臺表示，得益于AI產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)提升，公司針對數(shù)據(jù)中心AI服務(wù)器、交換機(jī)等高多層板及高多層HDI板提供成套解決方案，包括高精度通孔、盲孔、背鉆加工設(shè)備及高解析度激光成像系統(tǒng)等。

相比而言，大族激光的業(yè)務(wù)更多元，包括半導(dǎo)體設(shè)備、新能源設(shè)備等。

母公司持股解禁期就在8月底

實(shí)際上，子公司市值超過母公司的案例并不鮮見，類似案例在國際國內(nèi)市場均有先例。比如，港股市場的藥明生物市值曾長期超過母公司藥明康德，體現(xiàn)出市場對生物藥CDMO細(xì)分領(lǐng)域的高估值。又如，美股市場的云計(jì)算公司VMware從戴爾分拆后，市值一度反超母公司。

上海新古律師事務(wù)所律師王懷濤表示，對市場而言，大族數(shù)控所在賽道更專業(yè)，因而更受資金青睞，這是對技術(shù)優(yōu)勢與盈利能力的獨(dú)立定價(jià)。

這些子公司都因聚焦高增長賽道，憑借自身優(yōu)勢快速發(fā)展，得到資本市場青睞。大族數(shù)控亦是如此，在PCB設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)勢突出，市值攀升合乎市場邏輯。

他提到，控股關(guān)系不等于價(jià)值傳導(dǎo)，原因在于收益隔離性——母公司僅通過持股比例（如大族激光持股大族數(shù)控）間接獲益，但母公司的股價(jià)取決于母公司主業(yè)盈利能力，若其增長疲軟，子公司市值溢價(jià)難以單獨(dú)拉動(dòng)估值。同時(shí)，資本市場對母子公司存在估值分化邏輯，大族數(shù)控因PCB設(shè)備賽道獲高溢價(jià)，而大族激光受多元業(yè)務(wù)拖累估值，類似藥明生物反超藥明康德的案例已印證此現(xiàn)象。更關(guān)鍵的是，子公司市值需通過母公司減持、分拆等實(shí)質(zhì)資本運(yùn)作才能轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益，否則僅為賬面浮盈?？毓蓹?quán)本質(zhì)是法律權(quán)利而非估值保障，母公司股價(jià)終將回歸其獨(dú)立造血能力。

此外，記者也注意到，大族激光對大族數(shù)控的持股已臨近解禁期，根據(jù)去年年報(bào)，解禁期為8月28日。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1354372881