□ 農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 邢軍亮

經(jīng)濟和政策預期上的波動，是影響今年A股市場走勢的核心矛盾。一季度尤其1月份，市場普遍看好國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，疊加外資大幅流入，帶動指數(shù)顯著修復。但2月份開始，高頻數(shù)據(jù)修復分化，市場對經(jīng)濟復蘇強度的預期出現(xiàn)分歧，美聯(lián)儲加息預期升溫、海外硅谷銀行破產(chǎn)等外部風險擾動，行情逐步陷入震蕩波動。

二季度以來，預期和庫存波動進一步放大了市場需求不足的擔憂，5月份以來市場擔憂情緒進一步擴大，市場出現(xiàn)較為顯著回調。

往后看，階段性市場有望迎來年內(nèi)難得的修復窗口，將呈現(xiàn)出類似去年底修復行情的“弱化版”。從各項具體指標看，6月以來各項政策寬松措施已在逐步落地，后續(xù)市場也一直會有政策上的期待，整體市場情緒或逐步恢復。同時，市場對于海外市場波動等外部風險已在脫敏鈍化。

從中期投資維度看，年內(nèi)來自經(jīng)濟和政策的貝塔整體仍有限，疊加市場資金大概率仍是存量博弈格局，市場或繼續(xù)以結構性行情為主導。

首先，至少在今年年底前，海外貨幣環(huán)境仍難以系統(tǒng)性轉松。

其次,從國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能衡量。參考庫存周期規(guī)律，價格是庫存周期的領先指標，PPI增速見底到庫存增速見底約6個月。根據(jù)測算，本輪PPI同比增速可能于7月見底，這意味著本輪庫存增速見底可能需要等到2024年初。

綜合來看，下半年存量博弈的格局仍較難被打破，A股市場繼續(xù)處于各行業(yè)、風格交替輪動狀態(tài)。下半年結構行情中，順應經(jīng)濟高質量發(fā)展，尋找新需求，聚焦新科技和“補短板”領域機會仍將是市場邏輯最順方向：

方向一：“數(shù)字經(jīng)濟”行情將持續(xù)演繹。全球新一輪科技創(chuàng)新周期下，數(shù)字經(jīng)濟和人工智能為代表的科技創(chuàng)新和結構性政策利多持續(xù)推進，以AIGC、智能駕駛為代表的數(shù)字經(jīng)濟有望成為需求端的新動能。

方向二：科技創(chuàng)新周期、國產(chǎn)替代周期、行業(yè)庫存周期疊加的“數(shù)字經(jīng)濟”行情將后續(xù)進一步擴散到先進制造業(yè)，關注半導體、算力、軍工、智能汽車、機器人等領域的機會。

方向三：全球供應鏈體系重構，中國加快補短板帶來國產(chǎn)替代機會。