每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 7月3日，精選層首批兩家公司(穎泰生物、艾融軟件)網(wǎng)上打新結(jié)果出爐，有投資者頂格打新卻一股未中，7月4日上午股轉(zhuǎn)公司召開(kāi)了媒體溝通會(huì)進(jìn)行了相關(guān)解釋。筆者認(rèn)為，新三板新股公開(kāi)發(fā)行機(jī)制應(yīng)盡快改革、不能抱殘守缺。 新三板網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)行遵循“比例配售+時(shí)間優(yōu)先”規(guī)則。艾融軟件發(fā)行價(jià)25.18元，有投資者以265.9萬(wàn)元頂格申購(gòu)10.56萬(wàn)股，獲配1056號(hào)，卻沒(méi)有打中100股;有的投資者僅申購(gòu)100股卻獲得認(rèn)購(gòu)100股。這說(shuō)明網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)中簽率在1/1056以下，投資者即便以265.9萬(wàn)元頂格申購(gòu)，按“比例配售”規(guī)則獲配股票也不足100股。此時(shí)所有投資者能否獲配股票，不在于申購(gòu)股數(shù)多少，而完全取決于申購(gòu)報(bào)單在交易所的排序，只要排序靠前，申購(gòu)100股也可中簽。也即此時(shí)“比例配售+時(shí)間優(yōu)先”規(guī)則的前半部分被徹底拋棄，只適用“時(shí)間優(yōu)先”。 或許有人認(rèn)為，新股申購(gòu)不再以資金多少論英雄，這不正是各方孜孜以求，對(duì)中小投資者最有利的結(jié)果嗎?非也!首先，從嚴(yán)格意義上講，新三板沒(méi)有中小投資者，只有合格投資者，精選層門(mén)檻最低也要求個(gè)人投資者證券資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元，90%以上的A股投資者都無(wú)資格入場(chǎng)，新三板各個(gè)投資者在資金方面的差異遠(yuǎn)低于A股市場(chǎng)。 其次，一般投資者都會(huì)在09:15之前申購(gòu)，中與不中，主要取決于不同券商的保單速度及交易通道。 投資者競(jìng)購(gòu)新三板新股，主要拼券商的報(bào)單速度及交易通道，雖然一定程度會(huì)促進(jìn)券商競(jìng)爭(zhēng)，但這仍然有違公平原則，因?yàn)槿炭赡軐?duì)投資者提供不同的交易通道。本來(lái)網(wǎng)上投資者申購(gòu)時(shí)間為09:15~11:30及13:00~15:00，本可平平穩(wěn)穩(wěn)、安安靜靜打新，但現(xiàn)在的情況是逼迫投資者都必須趕在券商開(kāi)啟報(bào)單系統(tǒng)的第一時(shí)刻盡快報(bào)單，其余時(shí)間報(bào)單根本無(wú)用，等于是在人為制造交易系統(tǒng)擁堵、制造投資者焦慮情緒。 有人認(rèn)為，艾融軟件網(wǎng)上發(fā)行量小，應(yīng)是孤例。但分析新三板7月1日至20日公開(kāi)發(fā)行的27只新股，最大網(wǎng)上初始公開(kāi)發(fā)行量為2800萬(wàn)股，最少的僅有24萬(wàn)股，即使每日發(fā)行3到5只，也可能重現(xiàn)艾融軟件的情況。當(dāng)然，由于部分投資者已經(jīng)在艾融軟件申購(gòu)上吃過(guò)虧，也可能改變申購(gòu)策略，不會(huì)再大筆申購(gòu)。 資本市場(chǎng)一般講究資金投入與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)成正比，按全額預(yù)繳款規(guī)則，新三板投資者申購(gòu)資金需要凍結(jié)兩天，巨量申購(gòu)需為此付出巨大的利息成本，但最終卻可能一無(wú)所獲，這也難言公平。 基于此，筆者認(rèn)為，新三板公開(kāi)發(fā)行股票可以采取信用申購(gòu)模式，即投資者網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)需市值、無(wú)需預(yù)繳款，可以直接申購(gòu)自己想買(mǎi)的數(shù)量;如果三次中簽棄購(gòu)則進(jìn)入黑名單。黑名單約束在A股市場(chǎng)已被證明是行之有效的，即便個(gè)別投資者棄購(gòu)，不也有承銷(xiāo)商兜底嗎? 如果繼續(xù)延用全額預(yù)繳款制度，建議一天或幾天之內(nèi)連續(xù)讓十幾家甚至幾十家公司發(fā)行，這樣投資者需要分散申購(gòu)，同等條件下中簽比例會(huì)有所提高，“比例配售規(guī)則”或可自然發(fā)生效用。