云南鹽化（002053）：2014年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：食鹽產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢(shì)明顯

來(lái)源：  西南證券      撰寫(xiě)時(shí)間： 2014-08-28 

事件：公司發(fā)布了2014年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.99億元，同比下降了 0.36%，凈利潤(rùn) 252.06 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了 110.95%，實(shí)現(xiàn)每股收益 0.014元。同時(shí)公司預(yù)告 1-9月凈利潤(rùn)約 0~1000萬(wàn)元。公司目前因籌劃重大事項(xiàng)停牌。

啟動(dòng)多品種鹽銷售，公司整體業(yè)績(jī)涇渭分明。公司去年上半年凈利潤(rùn)為虧損 2302.95萬(wàn)，公司2013年開(kāi)始推出多品種鹽，去年8月份之后在云南省開(kāi)始實(shí)行多品種鹽試銷，公司綠色食品特制加碘食鹽、綠色食品低鈉鹽、綠色食品螺旋藻植物碘鹽、綠色食品海藻碘鹽、綠色食品健康平衡鹽、澳洲湖鹽雪晶鹽、澳洲湖鹽冰晶鹽等七個(gè)產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，豐富了公司鹽產(chǎn)品種類，鹽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比扭虧。

公司毛利率整體提升。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及節(jié)能降耗，毛利率同比提升了5.90 個(gè)百分點(diǎn)至 28.80%，其中鹽硝產(chǎn)品毛利率同比上升 4.07 個(gè)百分點(diǎn)到 50.73%，電力業(yè)務(wù)毛利率同比上升 82.27個(gè)百分點(diǎn)至 46.46%。公司加強(qiáng)食用鹽產(chǎn)、供、銷一體化，食用鹽業(yè)務(wù)毛利率提高了2.13個(gè)百分點(diǎn)到64.92%。

公司掌握省內(nèi)主要鹽業(yè)生產(chǎn)資源。公司已取得云南省資源儲(chǔ)量最大的四個(gè)鹽礦，使得公司在儲(chǔ)量和生產(chǎn)成本方面具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。因此，我們認(rèn)為云南鹽化作為全國(guó)率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化的鹽業(yè)集團(tuán)，是云南省唯一具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，將充分借助產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢(shì)及省內(nèi)壟斷優(yōu)勢(shì)保持高毛利，未來(lái)隨著鹽業(yè)體制改革有望自上而下進(jìn)行變革，食用鹽業(yè)務(wù)將維持高速增長(zhǎng)，公司節(jié)能降耗預(yù)計(jì)化工業(yè)務(wù)維持現(xiàn)有虧損程度的情況下，食用鹽成為利潤(rùn)主要貢獻(xiàn)極。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為 0.10元、 0.15元、 0.23元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為 106.97倍、71.42倍、47.42倍，公司作為云南省國(guó)有企業(yè)，我們看好其在國(guó)企改革方面的預(yù)期，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟，多品種鹽推廣不及預(yù)期。