中泰化學(xué)（002092）：中報業(yè)績大漲符合預(yù)期

研究機構(gòu)：  民生證券      撰寫時間： 2014-07-28

一、事件概述

公司發(fā)布2014年半年度年度業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入53.33億元，同比減少7.25%；實現(xiàn)凈利潤1.80億元，同比增長489%，對應(yīng)EPS為0.13元?；痉衔覀兊念A(yù)期，市場較少跟蹤因此市場預(yù)期不明。

二、分析與判斷

量穩(wěn)價跌收入略有下滑

公司12年底阜康能源一期、二期項目投產(chǎn)新產(chǎn)能釋放，今年上半年生產(chǎn)PVC79萬噸，燒堿54萬噸，電石67萬噸，供電39億度，總量穩(wěn)中有增，但受電解鋁、紡織和造紙持續(xù)低迷影響2013年公司燒堿價格持續(xù)低迷，房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控影響PVC價格也沒有起色，因此總體收入略有下滑。

固定資產(chǎn)折舊年限調(diào)整預(yù)計增厚14年凈利潤3.4億元公司今年開始調(diào)整部分固定資產(chǎn)折舊年限，房屋及建筑物從20年調(diào)整為20-40年，機器設(shè)備從5-10年調(diào)整為10-30年，其中電力行業(yè)的機器設(shè)備調(diào)整為20-30年。預(yù)計將增加公司2014年度的凈利潤3.4億元左右。公司上半年的凈利潤高增長主要來自于會計政策調(diào)整。

行業(yè)4年周期PVC價格有望回升氯堿行業(yè)受宏觀經(jīng)濟拖累下特別是在房地產(chǎn)調(diào)控的政策大背景下持續(xù)低迷，同時氯堿行業(yè)本身的運行周期也導(dǎo)致PVC價格從2011年上半年的超過8000元/噸一路下跌到6000元/噸以下。氯堿行業(yè)產(chǎn)能投放周期約2年，因此價格本身呈現(xiàn)約4年的行業(yè)周期，盡管行業(yè)產(chǎn)能過剩依然比較嚴(yán)重，但我們認(rèn)為未來一年P(guān)VC價格大概率會有一波上升行情。

三、盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計14-16年EPS分別為0.38、0.57和0.63元，對應(yīng)PE分別為18、12和11倍。氯堿行業(yè)未來景氣周期向上，公司調(diào)整會計政策大幅增厚業(yè)績，國企改革有較大想象空間，增發(fā)價和PB估值有很強的安全邊際，合理估值7.50元，維持公司“強烈推薦”評級。

四、風(fēng)險提示：

產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險。