每經(jīng)記者  張威 發(fā)自北京

德意志銀行董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿1月13日預(yù)測(cè)，中國經(jīng)濟(jì)增長將延續(xù)2013年下半年的勢(shì)頭，2014年升至8．6％。

對(duì)于貨幣政策走向，馬駿認(rèn)為總體判斷至少今年上半年是穩(wěn)健。

同時(shí)，馬駿表示，中國應(yīng)該加大地方債的規(guī)模，中國的地方債務(wù)包括大量的貸款，它的期限和實(shí)際項(xiàng)目建設(shè)的周期和還款周期不匹配，平均債務(wù)是3年，很多項(xiàng)目是10年以上的，另外債務(wù)的持有人是集中在銀行，60%以上風(fēng)險(xiǎn)暴露是銀行承擔(dān)。

支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的五個(gè)因素

馬駿認(rèn)為，支持中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇主要有五個(gè)因素：第一，2014年美國和歐洲經(jīng)濟(jì)的增速將明顯高于去年，外需的恢復(fù)將能顯著提升中國出口增速；第二，國內(nèi)光伏、水泥、造船等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)的供求狀況正在得到改善；第三，國內(nèi)供給嚴(yán)重不足的醫(yī)療、鐵路、清潔能源、環(huán)保等行業(yè)由于準(zhǔn)入放開將吸引更多的民營資本投資；第四， 去年年中以來中國政府的“正面預(yù)期管理”已開始產(chǎn)生提振信心的積極效果，使去年三季度經(jīng)趨勢(shì)調(diào)整后的貨幣流通速度開始止跌反彈。貨幣流通速度的改善將使經(jīng)濟(jì)在貨幣增長率不變的條件下加速增長；第五，雖然2014年財(cái)政赤字的絕對(duì)量可能與去年差別不大，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，“財(cái)政脈搏”將顯示出經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張性效果。

馬駿表示：“2014年是具有歷史意義的、全面啟動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革的一年。雖然某些改革可能有去杠桿和抑制增長的效應(yīng)，但作為最重要改革的‘準(zhǔn)入開放’應(yīng)該在2014年就體現(xiàn)出提升增長潛力的作用。”

馬駿也討論了2014年經(jīng)濟(jì)可能面臨的若干波動(dòng)因素。這些因素包括：一， 外部經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，尤其是美國退出量寬對(duì)新興市場(chǎng)國家的沖擊； 二，國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快可能迫使政府采用更大力度的打壓措施；三， 在貨幣政策中介目標(biāo)從盯住貨幣供應(yīng)量向主要盯住政策利率的轉(zhuǎn)軌過程中可能不斷出現(xiàn)的利率波動(dòng)；四，東亞等地區(qū)地緣政治的不確定性。

基于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和改革的樂觀判斷，德意志銀行看好中國 2014年的股市前景，并預(yù)測(cè)MSCI中國指數(shù)的每股盈利增長可達(dá)13% 。馬駿認(rèn)為，2014年的中國股市將受益于經(jīng)濟(jì)的周期性復(fù)蘇和改革紅利這兩大因素。一些改革(如放開準(zhǔn)入)將提升增長潛力，從而提高市場(chǎng)對(duì)盈利增長的預(yù)期；同時(shí)，許多改革(如發(fā)行地方債，推動(dòng)房產(chǎn)稅的立法，社保改革)等都能起到穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，因此可以降低盈利增長的波動(dòng)性。增長潛力的提高和波動(dòng)性的降低將有助于提升市場(chǎng)估值水平。

在行業(yè)層面，馬駿認(rèn)為2014年的許多受益者將與以下投資主題 有關(guān)：出口復(fù)蘇：將提升集裝箱運(yùn)輸、港口、紡織、電子等行業(yè)的表現(xiàn)； 放開準(zhǔn)入：醫(yī)療、新能源、鐵路、互聯(lián)網(wǎng)將是最大受益者； 金融和地方債改革： 將有助于降低銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；社保改革： 年金、大病保險(xiǎn)、巨災(zāi)保險(xiǎn)等新產(chǎn)品將提升保費(fèi)增長潛力， 醫(yī)療改革將利好藥品和醫(yī)療設(shè)備的需求； 環(huán)境保護(hù)： 新政策將繼續(xù)抑制常規(guī)煤炭消費(fèi)，提振清潔能源和地鐵行業(yè)。

貨幣政策下半年或趨緊

上周五，央行發(fā)布貨幣政策的時(shí)候談到要增強(qiáng)宏觀調(diào)控的前瞻性、協(xié)同性、針對(duì)性。

馬駿表示，對(duì)于貨幣政策走向，總體判斷至少今年上半年是穩(wěn)健的，也就是說今年上半年的貨幣的總量增長速度應(yīng)該跟去年差不多，去年雖然數(shù)字沒有報(bào)出來，應(yīng)該14%左右，今年估計(jì)也是這樣。大家很擔(dān)心的就是銀行間的利率波動(dòng)很大，實(shí)際上對(duì)最終的貸款利率的影響是很小的。這兩者的相關(guān)性不是十分密切，從這點(diǎn)來講，這個(gè)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有像很多人想的這么嚴(yán)重。

還有一點(diǎn)，通貨膨脹的情況現(xiàn)在還是比較溫和的，剛剛出來的數(shù)字表明現(xiàn)在通貨膨脹2.5，而且有理由認(rèn)為，這是你講的前瞻性具體的例子，如果你做一個(gè)預(yù)測(cè)，由于基數(shù)的效應(yīng)，在今年一季度，一二三月份平均的CPI速度增長也是2.5%，不會(huì)高很多，因?yàn)槿ツ暌坏饺路?，食品價(jià)格超出很快，今年看樣子情況應(yīng)該是相對(duì)比較正常的，所以有這么幾個(gè)判斷。

馬駿估計(jì)整個(gè)貨幣政策的走向不會(huì)有太大的變化。到了下半年情況比較難說，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)如果像判斷的這樣有比較快速的反彈，再加上國外經(jīng)濟(jì)也向好，會(huì)拉動(dòng)大宗商品的增長，從而增加通貨膨脹的壓力。下半年可能會(huì)有趨緊的壓力。

地方債貸款與項(xiàng)目期限不匹配

2013年年末出現(xiàn)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，有人認(rèn)為是銀行資產(chǎn)錯(cuò)配，有人說是中國流動(dòng)性本來就不足，比如有一個(gè)103萬億的存款者，有70萬億的貸款余額，80萬億存款準(zhǔn)備金，還有5.4萬億的老百姓手里的錢，被解讀認(rèn)為剩下的錢只有兩萬多億。

馬駿表示，為什么現(xiàn)在銀行利率波動(dòng)這么大，包括資本流動(dòng)，包括銀行的活動(dòng)，還有財(cái)政的活動(dòng)等等，還有其他，包括你季末的貸存比的考核，可能就會(huì)拉動(dòng)上億的短期需求。這些情況加上對(duì)政策變化的預(yù)期，如果市場(chǎng)認(rèn)為幾個(gè)星期以后，由于某個(gè)政策變化會(huì)收緊，可能會(huì)導(dǎo)致一些金融機(jī)構(gòu)提前開始囤積流動(dòng)性。這些情況如果要列一個(gè)清單的話，會(huì)很長很長，一方面要一項(xiàng)一項(xiàng)解決這些問題，同時(shí)更多要思考怎么有一個(gè)總體的解決方向，尤其是從貨幣政策的操作模式這個(gè)角度來講，去考慮。

關(guān)于債務(wù)問題，去年地方債發(fā)行是3500億，馬駿認(rèn)為，如果真正體現(xiàn)三中全會(huì)的改革地方融資模式的取向，應(yīng)該比較大幅度的提高地方債的發(fā)行規(guī)模，比如應(yīng)該提高到5000億甚至以上。馬駿表示，“這是我的一個(gè)希望，到底什么樣我不清楚。政府在地方融資的方式方面的改革是有力度的。總量上來講，地方債的風(fēng)險(xiǎn)是基本可控。但是面臨很多結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，比如地方債的期限，中國的地方債務(wù)包括大量的貸款，它的期限和實(shí)際項(xiàng)目建設(shè)的周期和還款周期不匹配，我們平均債務(wù)是3年，很多項(xiàng)目是10年以上的，另外債務(wù)的持有人是集中在銀行，60%以上風(fēng)險(xiǎn)暴露是銀行承擔(dān)的。當(dāng)然還有其他的問題，透明度不足等問題。這些問題可以通過發(fā)展市政債加以緩解，甚至解決?，F(xiàn)在問題的關(guān)鍵是怎么加速推動(dòng)地方債市場(chǎng)的發(fā)展，這個(gè)里面又涉及到財(cái)政部應(yīng)該允許多大地方債規(guī)模的建立，怎么建立評(píng)級(jí)的系統(tǒng)，怎么讓地方人大發(fā)揮充分作用抑制地方過度融資的需求。”