每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李映泉 郎曉俊    

每經(jīng)記者 李映泉 郎曉俊

時(shí)至年關(guān)歲末，保殼又將成為*ST板塊上市公司不得不面臨的一道難關(guān)。就在上周，已經(jīng)有多家*ST公司在保殼上有了動(dòng)作。

10月15日，*ST祥龍（600769，收盤(pán)價(jià)5.46元）宣布，公司賣地重組的保殼方案獲得股東大會(huì)通過(guò)；10月17日，*ST國(guó)藥（600421，收盤(pán)價(jià)7.59元）表示擬從實(shí)際控制人親屬手中受贈(zèng)一塊價(jià)值2900萬(wàn)元的資產(chǎn)，以期在年底之前實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn) “轉(zhuǎn)正”；10月18日，*ST天龍（600234，前收盤(pán)價(jià)5.77元）第一大股東宣布擬轉(zhuǎn)讓全部股份，受讓方明確表態(tài)，力爭(zhēng)在年底前將上市公司的賬面凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，完成保殼任務(wù)。

看上去眼花繚亂的資產(chǎn)動(dòng)作，其實(shí)都是為延續(xù)上市公司在A股市場(chǎng)上存活的資格。不過(guò)，有分析人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，雖然目的相同，但不同的保殼方法往往會(huì)帶來(lái)不一樣的市場(chǎng)表現(xiàn)。

祥龍、國(guó)藥冰火兩重天/

需要注意的是，上周作出保殼動(dòng)作的*ST祥龍與*ST國(guó)藥為武漢的同城“兄弟”。然而，兩者股價(jià)表現(xiàn)卻大相徑庭：*ST祥龍創(chuàng)下近兩年來(lái)的新高；*ST國(guó)藥則連續(xù)跌停兩日。

保殼方案顯示，*ST祥龍旗下八宗國(guó)有土地使用權(quán)將由武漢市土地整理儲(chǔ)備中心東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)分中心有償收儲(chǔ)，借此*ST祥龍將獲得約12.7億元的總補(bǔ)償價(jià)款，其中包括10.7億元的土地補(bǔ)償款和2億元的職工安置費(fèi)。

而這一“賣地”行為將對(duì)*ST祥龍的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大影響。一方面，半年報(bào)顯示，截至今年6月30日，公司凈資產(chǎn)為-5.76億元，負(fù)債總額達(dá)到10.79億元。通過(guò)本次出售資產(chǎn)所獲得的12.7億元現(xiàn)金，公司能夠有效地大幅降低負(fù)債，并改善目前資不抵債的狀況。

另一方面，根據(jù)公告披露，本次資產(chǎn)出售完成后，*ST祥龍將僅保留1座自來(lái)水廠和1處水運(yùn)碼頭兩處資產(chǎn)。此外，公司將對(duì)自身2000多名職工進(jìn)行安置工作，原有虧損累累的氯堿資產(chǎn)“包袱”將被徹底甩開(kāi)，從而轉(zhuǎn)型為一家主營(yíng)公用配套業(yè)務(wù)的企業(yè)。

另一家公司*ST國(guó)藥則獲得了一塊天降的“餡兒餅”。公司實(shí)際控制人親屬表示擬將其所持上海奧柏內(nèi)燃機(jī)配件有限公司的75%股權(quán)無(wú)償贈(zèng)予上市公司，凈資產(chǎn)價(jià)值2905萬(wàn)元。這對(duì)于凈資產(chǎn)為-3367.27萬(wàn)元的*ST國(guó)藥而言，無(wú)疑是雪中送炭，距離擺脫資不抵債的狀況僅有一步之遙。

同樣是保殼有望的重大利好，反映到二級(jí)市場(chǎng)上卻是冰火兩重天。對(duì)此，有投資者大為不解：“*ST祥龍僅僅只是變賣土地，*ST國(guó)藥卻是拿到了大股東白送的資產(chǎn)，按理說(shuō)*ST國(guó)藥應(yīng)該更有吸引力才是，為何不漲反跌呢？”

分析師：借殼青睞“凈殼”/

對(duì)于這一問(wèn)題，一位私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對(duì)于*ST板塊而言，僅僅期望公司自身業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)一般不太現(xiàn)實(shí)，投資者最為看重的還是“烏雞變鳳凰”般的資產(chǎn)重組。因此，是否具備重大重組的條件和預(yù)期成為影響股價(jià)表現(xiàn)的重要因素。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，*ST國(guó)藥在經(jīng)歷賣地、剝離醫(yī)藥主業(yè)后，目前僅保留了業(yè)務(wù)量較小的鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為一個(gè)較為干凈的殼資源。而就在8月，公司還獲得來(lái)自“中天系”的兩家機(jī)構(gòu)舉牌，使市場(chǎng)產(chǎn)生了較為強(qiáng)烈的借殼預(yù)期，公司股價(jià)也于近兩個(gè)月連續(xù)大漲。

不過(guò)，*ST國(guó)藥實(shí)際控制人拋出的“免費(fèi)蛋糕”卻使得這一切出現(xiàn)了變化。上述私募人士指出，雖然贈(zèng)予資產(chǎn)可以迅速幫助公司實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，但卻削弱了重大資產(chǎn)重組的預(yù)期；另一方面，獲贈(zèng)資產(chǎn)使得上市公司業(yè)務(wù)更加復(fù)雜化，以至于降低作為殼資源的吸引力。

反觀*ST祥龍，在處置了原有的核心資產(chǎn)后，公司基本可以償清大部分的債務(wù)并安置絕大部分員工實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，為今后的重組掃清了最大的障礙。

一位不愿具名的券商分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)于有借殼需求的企業(yè)而言，往往最希望看到的是一個(gè)“干凈”的殼資源。而一個(gè)干凈的殼資源一般要求旗下資產(chǎn)、負(fù)債和員工越少越好，以免給重組帶來(lái)較高的負(fù)擔(dān)和處置成本。此外，殼公司的股權(quán)分布不能過(guò)于分散，以便重組方案更容易獲得通過(guò)。

記者注意到，遠(yuǎn)東股份（000681，收盤(pán)價(jià)15.50元）以及萬(wàn)鴻集團(tuán)（600681，收盤(pán)價(jià)5.16元）的重組經(jīng)歷便是這一說(shuō)法較好的佐證，兩家公司均是清理了原有的主營(yíng)資產(chǎn)成為“凈殼”后，分別獲得影視傳媒和裝飾園林資產(chǎn)的注入，從而在資本市場(chǎng)上重獲新生。

此外，該分析師還指出，隨著10月8日并購(gòu)重組分道制審核方案出臺(tái)，部分符合條件的重組項(xiàng)目有望快速獲得審批，有效地降低了重組所需的時(shí)間成本，這也使得投資者可以更快地看到一些公司通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)翻身。

保殼壓力或成投資潛力/

按照上述分析人士的說(shuō)法，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也嘗試在ST上市公司中尋求合適機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有36家公司由于中報(bào)數(shù)據(jù)顯示出已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，并且最新一期的凈利潤(rùn)續(xù)虧，存在著暫停上市的可能。而在已公布的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告或預(yù)警的公司中，仍然有12家公司為虧損狀態(tài)。

根據(jù)交易所規(guī)定，若上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值或最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)期末凈資產(chǎn)連續(xù)為負(fù)值，則上市公司股票將暫停上市。也就是說(shuō)，如果在第四季度上述公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧，則保殼無(wú)望。

“不過(guò)從以往的情況來(lái)看，第四季度是大部分行業(yè)的淡季，這些中期續(xù)虧的公司，甚至是三季度續(xù)虧的公司，要想寄希望于下半年的主營(yíng)業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)乾坤，幾乎是不可能的事情。所以，謀求重組等其他的保殼途徑，或許是這些公司接下來(lái)所瞄準(zhǔn)的重點(diǎn)?！币晃环治鋈耸扛嬖V《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

相關(guān)個(gè)股

*ST寶碩：重組預(yù)期加重

9月26日，*ST寶碩（600155，收盤(pán)價(jià)3.59元）發(fā)布公告，宣布公司重組事項(xiàng)失敗。此前一路高漲的股價(jià)隨即連續(xù)遭遇三個(gè)一字跌停。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，*ST寶碩已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，2013年中期業(yè)績(jī)?nèi)匀惶潛p逾5000萬(wàn)元，極有可能面臨明年年報(bào)披露后被暫停上市的命運(yùn)。

在2008年新希望華工投資有限公司入主*ST寶碩之后，分別在2008年和2011年，計(jì)劃向*ST寶碩注入旗下的華融化工和新川化工100%的股權(quán)，以加強(qiáng)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力。然而，兩次重組計(jì)劃均未能實(shí)現(xiàn)。

今年8月22日，*ST寶碩再次宣布停牌籌劃重組，由于此次重組處在保殼的關(guān)鍵期，因此市場(chǎng)給予了極大關(guān)注。然而最后的結(jié)果仍是以失敗告終。雖然公司在宣布重組失敗的同時(shí)擬向大股東定增加碼塑料建材項(xiàng)目，但是在有限的時(shí)間內(nèi)，對(duì)于改變公司資不抵債的狀況收效甚微。

因此上述分析人士認(rèn)為，*ST寶碩如果想保殼，定增最多只是為公司后續(xù)發(fā)展提供一定的造血能力。面對(duì)眼下最為急迫的保殼壓力，公司或?qū)⒉扇∑渌膭?dòng)作，才能峰回路轉(zhuǎn)。

*ST天龍：期待“新東家”入主

與*ST寶碩的情況相類似，

*ST天龍（600234，前收盤(pán)價(jià)5.77元）面臨著前期的一系列資產(chǎn)整合方案接連失敗，保殼壓力陡增的困境。2013年4月，中鐵華夏通過(guò)“以股抵債”的方式獲得了*ST天龍2000萬(wàn)股股權(quán)，成為公司第一大股東。隨后，中鐵華夏先后提出了兩個(gè)保殼方案，但均未能通過(guò)表決。

10月15日，公司公告稱大股東中鐵華夏已與自然人黃國(guó)忠簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)，并正與其研究商討相關(guān)重大事項(xiàng)。對(duì)此，市場(chǎng)分析認(rèn)為，中鐵華夏持股未滿1年，便尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓，顯示出*ST天龍急于保殼的心態(tài)。從公告內(nèi)容來(lái)看，一是中鐵華夏轉(zhuǎn)讓股權(quán)，二是正在商討重大事項(xiàng)，都能對(duì)這一觀點(diǎn)進(jìn)行佐證。暫且不論此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否能夠成行，面對(duì)已不足3個(gè)月的運(yùn)作時(shí)間，相關(guān)方必須拿出“真金白銀”，提出令各方都滿意的保殼方案，才是重中之重。

*ST二重：出售家當(dāng)“輕裝上陣”

除了資產(chǎn)的重組注入之外，對(duì)于部分傳統(tǒng)行業(yè)，例如機(jī)械行業(yè)或制造業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)周期性明顯。因此通過(guò)資產(chǎn)變賣等方式也成為保殼手段之一。

如2010年上市當(dāng)年業(yè)績(jī)就大幅下滑的*ST二重（601268，收盤(pán)價(jià)4.18元），2011年、2012年業(yè)績(jī)逐年虧損且虧損額擴(kuò)大，今年上半年凈利潤(rùn)再度虧損9.87億元，*ST二重依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧的希望落空，公司也沒(méi)有相關(guān)的資產(chǎn)重組方案。9月26日，公司發(fā)布資產(chǎn)出售公告，擬以總價(jià)36.81億元出售四項(xiàng)資產(chǎn)。憑借出售“家當(dāng)”所帶來(lái)的巨額損益，瀕臨暫停上市的*ST二重或可以稍微松口氣。

分析人士認(rèn)為，對(duì)于傳統(tǒng)的機(jī)械制造業(yè)來(lái)說(shuō)，旗下資產(chǎn)較多，短時(shí)間內(nèi)受環(huán)境影響又無(wú)法扭虧，出售資產(chǎn)或?yàn)樽罴堰x擇。與此類似的還有*ST彩虹（600707，收盤(pán)價(jià)5.93元）、*ST北磁（600980，收盤(pán)價(jià)10.68元）等。