每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張雨    

每經(jīng)記者 張雨

從2009年開(kāi)始，幾乎所有的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都陷入削減龐大債務(wù)與刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩難境地中。

2011年，當(dāng)歐債危機(jī)深度爆發(fā)使全球經(jīng)濟(jì)陷入“二次探底”的恐慌之中時(shí)，作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)，在2011年下半年卻顯示出超乎尋常的韌勁，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)跑發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。那么在2012年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)其2011年的復(fù)蘇勢(shì)頭？

三大因素起助推作用

在高盛等機(jī)構(gòu)眼中，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年逆流而上的動(dòng)力將主要來(lái)自三方面：減稅妥協(xié)方案的延續(xù)、內(nèi)需能否繼續(xù)得以提振以及寬松貨幣政策是否保持不變。

首先，是減稅妥協(xié)方案能否順利實(shí)施。在2011年12月美國(guó)參眾兩院就薪資稅減稅延期兩月達(dá)成妥協(xié)。方案中，美國(guó)普通工薪族每月交納的薪資稅稅率從6.2%降至4.2%，長(zhǎng)期失業(yè)者的救濟(jì)金政策也被延長(zhǎng)。12月23日，奧巴馬簽署了有關(guān)將薪資稅減稅和長(zhǎng)期失業(yè)者救濟(jì)金政策延期兩個(gè)月的法案，在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭脆弱的背景下，這對(duì)提振消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意義重大。

奧巴馬曾在2011年9月提出一套總額達(dá)4470億美元的就業(yè)促進(jìn)法案，其中一項(xiàng)重要內(nèi)容就是提議將薪資稅減稅政策延期一年，并且將薪資稅稅率進(jìn)一步減至3.1%。該項(xiàng)計(jì)劃平均能讓每個(gè)美國(guó)普通工薪家庭一年得到約1500美元的減稅實(shí)惠。這對(duì)于正在進(jìn)行艱苦的“債務(wù)去杠桿化”過(guò)程中的美國(guó)普通家庭來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪中送炭，同時(shí)，對(duì)于繼續(xù)提升美國(guó)內(nèi)需也至關(guān)重要。對(duì)此，申萬(wàn)宏觀分析師陳果認(rèn)為，2012年為選舉年，共和黨控制的眾議院仍然可能對(duì)民主黨的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃進(jìn)行阻撓。

其次，是內(nèi)需能否提升。實(shí)際上，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，各國(guó)均在想方設(shè)法提升內(nèi)需。值得注意的是，11月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從上個(gè)月的40.9大幅升至56，12月指數(shù)的初值為67.7升勢(shì)得到延續(xù)。對(duì)此，世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者研究中心主任琳恩·佛朗哥表示：“消費(fèi)的大幅改觀對(duì)于企業(yè)狀況、就業(yè)以及收入壓力均有所減輕，但趨好的延續(xù)性還不能完全確定。”

瑞銀對(duì)于美國(guó)2012年的內(nèi)需消費(fèi)則持樂(lè)觀態(tài)度，瑞銀認(rèn)為，隨著普通家庭在“去杠桿化”過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，一些被抑制的需求有望在未來(lái)兩年為消費(fèi)提供支撐。

最后，是貨幣政策的走向。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在2012年的貨幣政策，市場(chǎng)顯現(xiàn)出的預(yù)期一致，今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)也多次表示要將接近于零的利率維持到2013年年中。包括高盛、美銀美林、花旗、申萬(wàn)、招商等在內(nèi)的中外投行均預(yù)測(cè)2012年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持目前的貨幣政策不變。

實(shí)際上，回顧過(guò)去的半年時(shí)間，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)推行購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債賣(mài)出長(zhǎng)期國(guó)債（OT），還是在12月初召開(kāi)的聯(lián)儲(chǔ)貨幣會(huì)議上“語(yǔ)言刺激”（即短期利率透明化）的討論，再到市場(chǎng)呼聲較高的新一輪量化寬松政策（QE3）均是為了壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率。

目前唯一的變數(shù)在于QE3。在很大程度上QE3的命運(yùn)將取決于“歐債危機(jī)”的發(fā)展?fàn)顩r，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克日前坦言：“如果歐元崩潰，美國(guó)可能陷入衰退”，這足以見(jiàn)得如不幸發(fā)生，不能接受絲毫衰退風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)必將帶動(dòng)全球進(jìn)入新一輪“印錢(qián)潮”。從目前來(lái)看，以高盛、申萬(wàn)、野村為代表的國(guó)內(nèi)外投行預(yù)測(cè)明年上半年美聯(lián)儲(chǔ)推QE3的概率較大，其中最大的變量仍然要看歐債危機(jī)的演變，以及國(guó)際油價(jià)等其他外圍因素。

中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，2012年，在歐債危機(jī)得以控制的基本情形下，全球經(jīng)濟(jì)將溫和放緩，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)從2011年的3.9%下降至2012年的3.6%，但分化明顯，即歐元區(qū)溫和衰退、美國(guó)溫和復(fù)蘇、新興市場(chǎng)軟著陸。美國(guó)方面，其經(jīng)濟(jì)2012年全年增速為2.0%，走勢(shì)前低后高。隨著宏觀形勢(shì)逐步明朗，居民和企業(yè)的金融狀況改善，被抑制的需求將逐步釋放，內(nèi)需成為復(fù)蘇主動(dòng)力。近期核心耐用品新訂單數(shù)量持續(xù)上升，顯示2012年私人部門(mén)投資將延續(xù)擴(kuò)張。同時(shí)居民收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，支持消費(fèi)。就業(yè)也將有小幅改善，失業(yè)率有望回落至8.0%~8.5%。2012年美國(guó)通脹將繼續(xù)放緩，全年預(yù)計(jì)2.0%。另外，面對(duì)通脹下行、失業(yè)率仍高的宏觀環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)2012年將繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，以實(shí)現(xiàn)其雙重使命。這意味著美國(guó)將繼續(xù)維持低利率至2013年年中。若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，不排除美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推出其他寬松措施。

增長(zhǎng)或受“房市”抑制

當(dāng)國(guó)人在為高企的房?jī)r(jià)揪心時(shí)，美國(guó)人卻在憂心其還未見(jiàn)底止跌的房?jī)r(jià)。

2008年金融危機(jī)后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一直低迷，房?jī)r(jià)疲軟不振，房屋空置率處于歷史高點(diǎn)，已成為拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。

最新的多項(xiàng)指標(biāo)均顯示美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷。從新屋開(kāi)工量來(lái)看,數(shù)據(jù)顯示美國(guó)10月新屋開(kāi)工總數(shù)年化62.8萬(wàn)戶(hù)，新屋開(kāi)工年化月率下降0.3%，仍處于歷史低位。從現(xiàn)房銷(xiāo)售的角度看，美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)(NAR)發(fā)布的10月二手房簽約銷(xiāo)售報(bào)告顯示，10月的二手房銷(xiāo)量從9月的490萬(wàn)幢增至497萬(wàn)幢(季調(diào)年化值)。雖然銷(xiāo)量好于市場(chǎng)預(yù)期，但與危機(jī)前725萬(wàn)幢的峰值相比仍有較大的差距，同時(shí)也低于自2000年來(lái)的均值571萬(wàn)幢。并且9月份首次置業(yè)者占總購(gòu)房者的34%，低于房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展所需的40%的數(shù)值。

值得注意的是，高盛與申萬(wàn)均表示，美國(guó)明年上半年在OT2結(jié)束后仍可能推出QE3，預(yù)計(jì)規(guī)模在6000億~8000億美元，而這些錢(qián)將主要用于購(gòu)買(mǎi)抵押支持證券（MBS）和長(zhǎng)期債券，這足以說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的拖累。雖然房?jī)r(jià)持續(xù)低迷為QE3的推出提供必要性，但推行新一輪量化寬松最大的障礙卻是核心通脹率。盡管美國(guó)10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，CPI已出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)由2011年9月的2.9%下降至10月的2.7%。但是，2012年的核心通脹率仍然存在巨大的不確定性，因?yàn)闅W盟已警告將對(duì)伊朗實(shí)施制裁，有可能引發(fā)中東局勢(shì)的不穩(wěn)定，從而在短期內(nèi)使原油價(jià)格被大幅推高。接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的國(guó)內(nèi)眾多相關(guān)業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，如果伊朗對(duì)歐洲所實(shí)施的制裁做出強(qiáng)烈反應(yīng)，必然會(huì)影響到霍爾木茲海峽這一最重要的中東原油輸出通道，短期內(nèi)原油價(jià)格大幅推高并非不可能。屆時(shí)油價(jià)的短期沖高必然打亂推出QE3的節(jié)奏。

看歐洲“臉色”過(guò)日子

在分析了美國(guó)經(jīng)濟(jì)2012年的動(dòng)力及阻力后，我們最終還是需要回到歐債問(wèn)題上，因?yàn)闅W債問(wèn)題的后續(xù)發(fā)展結(jié)果將是左右美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最重要變量。

歐債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響已凸顯的當(dāng)下，作為世界經(jīng)濟(jì)龍頭的美國(guó)，在2012年也不得不看歐洲人的“臉色”過(guò)日子。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)已經(jīng)發(fā)生并時(shí)刻可能惡化。美國(guó)經(jīng)紀(jì)公司MFGlobal因持有約63億美元的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)，在2011年10月份意大利局勢(shì)惡化后，這家由前高盛總裁JonCorzine領(lǐng)導(dǎo)的公司宣布破產(chǎn)。

在全球化的大背景下，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題預(yù)計(jì)將通過(guò)貿(mào)易、金融以及信貸渠道影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，美國(guó)對(duì)于歐元區(qū)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)分成兩部分：直接風(fēng)險(xiǎn)敞口，即直接持有爆發(fā)歐債危機(jī)國(guó)家的國(guó)債；另外一個(gè)是間接風(fēng)險(xiǎn)敞口，即主要是通過(guò)賣(mài)信用違約掉期的方式賣(mài)出違約保險(xiǎn)（CDS）。

根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，美國(guó)銀行業(yè)在“歐豬五國(guó)”敞口約6400億美元，占美銀行業(yè)總資產(chǎn)5%。其中摩根大通、大摩、高盛、美銀和花旗對(duì)“歐豬五國(guó)”凈敞口為450億美元。這當(dāng)中，直接持有歐豬國(guó)家債務(wù)占總風(fēng)險(xiǎn)敞口約為30%，剩下約70%的風(fēng)險(xiǎn)敞口都是以違約保險(xiǎn)形式存在的間接風(fēng)險(xiǎn)敞口。雖然美國(guó)金融機(jī)構(gòu)直接持有的歐元區(qū)國(guó)債頭寸規(guī)模不大，但是若歐元區(qū)國(guó)家出現(xiàn)硬性違約事件，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)所銷(xiāo)售的信貸違約掉期將帶來(lái)巨額的間接經(jīng)濟(jì)損失。但花旗銀行預(yù)測(cè)，歐元區(qū)在2012年解體或出現(xiàn)無(wú)序違約的可能性不大。歐債危機(jī)升級(jí)最終會(huì)迫使歐洲央行和債權(quán)國(guó)采取強(qiáng)有力的措施，以防止上述情況的發(fā)生。

除此之外，處于一片“衰退”境況的歐洲經(jīng)濟(jì)還將影響到美國(guó)的出口數(shù)據(jù)，不過(guò)，這一影響有望被漸漸弱化。據(jù)招商證券數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)出口占美國(guó)出口總額的15%左右，但隨著美國(guó)加大對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的出口份額，美國(guó)對(duì)歐元區(qū)的出口依賴(lài)逐漸降低。

綜合上面的情況，機(jī)構(gòu)給出了美國(guó)2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。招商證券認(rèn)為，隨著能源價(jià)格上升及日本地震中斷全球供應(yīng)鏈等暫時(shí)性負(fù)面影響逐漸消退，在私人消費(fèi)需求回暖、企業(yè)資本開(kāi)支增加以及出口增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012年美國(guó)全年GDP增長(zhǎng)將達(dá)1.8%。受庫(kù)存周期及歐債危機(jī)可能帶來(lái)的影響，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)前低后高。野村證券則預(yù)計(jì)2012年和2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)適度增長(zhǎng)，平均年增長(zhǎng)率在2.5%左右或更高?？偟膩?lái)看，多數(shù)機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較為樂(lè)觀，但持續(xù)低迷的“房市”對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不可小視。